这个标题，不是任何情况下，行业的重要性都超过个股。但确实在很多情况下，行业的重要性是要超过个股的。我们今天来简要分析三个行业，也包括三个行业里面的三只个股。也就是整个大产业链中，如果整个行业都开始赚大钱了，个股的选择反而没有那么重要。也许极个别的个股有很大的财务杠杆，或者管理有问题，但基本整个行业的个股都会受益于风口的来临。
一，石油股。对于石油股，我们非常看重对油价的预测，但对于油价的预测本来就是有点像盲人摸象，可能行业内的专家也经常预测错了，但模糊的正确好过于精确的错误。www.iea.org国际能源署官网有对油价未来几年的预测，只要油价最近几年没有大幅下跌的可能，石油公司可能都有好日子。我们看看最近四年，从2021年到2024年，大部分石油公司的利润都非常高，分红回报也非常高。我们持有的是PBR-A，我看到雪球上很多兄弟们对中海油的分析，当然中海油也很棒。甚至其他很多石油公司在最近几年也是赚的盆满钵满。我们只要抓住了行业大风口，实际上买入任何一家石油公司的收益相差不是太大。
二，煤炭股。和石油股一样，煤炭股的大牛市还有一个很大的原因就是供应侧改革。整体看，煤炭供给侧改革行情始于政策正式落地，随政策重心改变而调整。2018年2月1日发改委发布《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释放促进落后产能有序退出的通知》，我们认为这标志着煤炭供给侧改革主要任务由去产能向调结构转向。回顾煤炭板块供给侧改革行情，四波上涨行情均发生在煤价上涨或煤价预期向好期间，从公司性质看，涨幅居前的以地方龙头国企为主，民营及小市值公司表现相对较弱；从细分行业看，焦煤为主的公司（盈利弹性大）表现更为优异。（以上内容来自于海通证券研报。）
供应变少了，能存在下来的煤矿肯定就是旱涝保收了。从2021年到2024年，很多煤炭股都是收货满满，包括陕西煤业，神华等的投资人，都取得了非常好的回报。也就是当煤炭股的风口来临，可能投资任何一只煤炭股，可能都是收益可观。这也是我用了今天的标题，行业的重要性超过个股的原因。
对于煤炭股，我们选择的是01277力量发展。1277公司治理方面有很多瑕疵和道德风险，张力张量一直在用上市公司收购大股东手里的垃圾资产。有点小聪明没有大智慧，把公司市值做起来，收益最大的同样是控股股东。但公司股价确实便宜，并且分红率也不错，随着后续两个煤矿的投产，明年到后年的TTM PE可能只有2-3倍。如果不是公司治理问题，可能也不会是这个价格了。
三，小额贷公司。最近几年的小额贷公司收益都非常高，所有生意模式的尽头就是小额贷。小额贷时间短，一般都是一到三年，金额小，利润高。实际上小额贷和银行的商业模式还是有本质的区别。我们在前面的文章中分析了YRD,XYF,LX,6623等，小额贷公司的财务杠杆比银行也要小很多，很多还是他们的自有资金，所以我一直认为小额贷公司的财务风险比银行要低很多。看到6623今天大跌12.32%，我们觉得小额贷公司的竞争优势没有受到什么大的影响，这个亏损也是暂时的影响。
6623陆金所。6623的财务杠杆已经降低了，根据2023年报，贷款余额比2022年减少45.3%。根据6623LU 2024年一季报，“我们继续把謹慎經營和長期穩定放在首位，堅持重視質量而非数量”。2024年第一季度，亏损8.3亿人民币。
根据2024年6623一季报，总负债为1371亿人民币，净资产为912亿。这里的资产负债我做一些简单的调整。根据2023年报第98页，客户贷款的减值损失拨备72.5亿人民币，融资担保的减值损失拨备41.9亿人民币，这两笔损失拨备共计为114.4亿。他们在资产负债表的负债里面，我从负债里面扣除，加入到净资产里面，这样负债就变成1256.6亿，净资产变成1026.4亿。同时我从净资产里面扣除商誉89亿，无形资产8.8亿（2024年一季报第13页），1026.4-89-8.8= 928.6亿（调整后的净资产，约等于净现金。）
今天6623的市值为120.9亿港币，即112.34亿人民币。我们假设发生非常极端的情况，6623持续一到两年亏损达到400到500亿人民币，6623的PB依然还是0.2，依然极度低估。
2023年报第216页，大股东有一个转股，从债券转成普通股，转股价为14.8869美元，远超今天的LU报价2.77美元。不管大股东出于任何原因，如果他愿意14.9美元去买股票，公众股东更乐意2.77美元去买同样的股票。（同样的故事发生在2018年的ENLC这只股票上。）
6623的股东回报做的非常好，2023年报第46页，一般派息额度为净利润的20%到40%。比如2024年6月，就分派了特别股息。（这是我2024年7月18号根据6623的2024年一季报写的简要分析。）
那我们现在根据6623的2024年二季报来继续分析一下6623。我们先看看6623在二季报上的净现金，equity为826.8亿-PPE 1.6亿-无形资产10.2亿- goodwill 91.7亿-其他资产9.3亿= 714亿人民币= 780亿港币净现金。今天2024年8月22日，6623的市值为港币165.36亿，市值和净现金之比为0.212。6623在2024年上半年的亏损为15.6亿人民币，即一年亏损31.2亿，两年亏损62.3亿，三年亏损93.6亿人民币。（大概估算一下，一般小额贷的贷款时间也就是三年。）即使三年亏损100亿人民币，对6623的影响也不是太大，PB依然很低。
保险和银行股由于财务杠杆高的天然属性，相对于其他实业公司，风险自然要高一些。特别是他们的资产的实际价值可能被夸大了，负债可能被保守计算了，所以我们一直认为6623是高风险投资，即使持有一定的6623，持仓比例也很低。我们同时也持有YRD和QD，持仓同样不高。这个行业是赚大钱的，大概是拿到牌照，做个APP，就可以很赚钱了。但是很多小贷公司赚了很多钱，既不分红，也不回购，股东回报一直做的不怎么样，这也是我们不愿意提高仓位的原因之一。
为什么押注6623，实际上最重要的原因就是价格太便宜了，PB低，便宜的价格抵消了其他不利的因素。如果所有的小贷公司都有很高的利润，反而变相证明了6623的季度亏损可能就是暂时的，行业前景没有大问题。但是一张A4纸，一个通知，这个行业可能就有麻烦，整个小贷行业有着很大的政策风险。
短期波动，恰好对长期主义者就是很好的机会。短期市场不可预测，但长期而言，股票市场是高度有效的，长期股价大概率会反映公司的真实价值。
最后，我们来分析一下这四家小贷公司的财务杠杆。根据6623的2024年二季报，6623的equity为827亿人民币，总负债为1343亿人民币。
根据YRD2024年二季报，YRD的equity为12.3亿美元，总负债为3.9亿美元，财务杠杆相当保守。
根据XYF2024年二季报，XYF的equity 为9.2亿美元，总负债为7.3亿美元。
根据LX2024年一季报，LX的equity为13.8亿美元，总负债为18.5亿美元。相对于银行，小额贷的财务杠杆是相当低的。贷款金额小，贷款时间短，收费高，财务杠杆低，应该是小额贷整个行业巨大的优势。
四，最后的结论：我们可以看到，当一个行业风口来临的时候，投资行业内的任何一家公司，可能都是收获满满。我们举了三个例子，石油，煤炭，小额贷。但这个观点绝不是任何情况下都成立的，投资本来就没有任何万能公式，兄弟们下注的时候一定要具体公司具体分析。所以我们一直坚持任何情况下绝不会使用杠杆，也一定是做一个资产组合以对抗未知的系统性风险。