2023年度收益率分析。
一，我们以前国内的基金是通过中金CICC swap收益互换来进行美股投资的，美元的资金成本实在是太高了。年化差不多8%。这意味着我们即使什么也不做，每年的资金成本也要有8%，这个资金成本是很合理的，因为美元的利率很高。我们在2023年初关闭了国内的基金，转而在海外成立了美元基金。基金在2023年6月8日开始运作，截止到2023年12月31日的收益是43.76%，年化收益大概是77%。不过我觉得这个收益率并不是常态。我在前面的文章中也有提到，如果长期能做到年化收益20%，已经很OK了。
1，长期收益达到20%，这个收益率对于雪球上的兄弟们可能看不上眼。但是长期多年保持这个收益率并不容易。我倒非常佩服一直只做A股的各位兄弟们，在这个市场，能够长期盈利，实际上更加了不起。所以我觉得做全球市场投资，选择的投资标的要多很多。对收益也会有更好的保证。
2，适度的分散。我们对企业的理解可能没有那么透彻，不太可能去单押一只或者少数几只股票，适度的分散也可以对抗系统性风险。
3，任何时候不使用杠杆。
二，总的投资框架。我今年所有的投资决策都是在这个投资框架里面，在前面的文章里面也有写，再次复盘一下。
1，确定性，重仓。巴菲特，段永平投资模式60%仓位。单只股票，单个行业的仓位不能超过20%。
最大的问题：看错，可能会造成大的损失。
2，低价股。施洛斯投资模式20%仓位。
最大的问题：公众股东价值实现的问题。比如公司赚了狠多钱，公司账上很多钱，但是既不分红也不回购，不和公众股东分享。比如现在的Doyu,Sohu就是这种现象，账上的净现金远超市值，但是公众股东价值什么时候，或者以什么方式实现，就是二级市场投资者需要考虑的问题。
3，成长股。费雪模式20%仓位。最大的问题：A，股票波动极大。B，很有可能成长性放慢，导致股价大跌。
三，我认为投资职业生涯中最重要的三本书（个人观点而已，仅供参考）。
1，《资本回报》--马拉松资本。我把这本书排在了第一位。实际上这本书详细论叙了做股票投资成功最重要的原因，没有之一。那就是CEO的资本配置能力。我们购买了这只股票，实际上也购买了CEO的资本配置能力。举一个简单的实例吧，比如张勇担任CEO时的阿里，持续不断的并购买买买，特别是进入实体零售行业，在我看来的买的很多都是垃圾资产。但是作为阿里的CEO,那是他的职责，他做出这样的商业并购决定没有任何问题。但是股东们就掺了。
我一直在文章中论叙的，如果蔡崇信卖掉垃圾资产，回归主业，阿里的股东们就发达了。就是阿里的股东是赚钱还是亏钱，在很大程度上就是取决于阿里CEO的资本配置能力。
2，段永平的各种观点集合。有雪球上的兄弟们整理成了两本书，淘宝上可以找到。我觉得段永平绝不是简单的模仿巴菲特，段永平实际上有很多原创的投资思想，我觉得是可以超越巴菲特的。我举三个段永平的观点。A，巴菲特的“安全边际”其实是指对公司的了解度，而不是价格。B，股票是由每个买家自己“定价”的，只有当你“自己”觉得便宜的时候才能买。实际上，这与市场无关。啥时候你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。C，事实上，所有股票只有一个真正的买家最终会影响到股价，其他人对股价的影响只是过客。真正的买家就是公司自己。
3，巴菲特致股东的信件。雪球上的兄弟们也有翻译成中文。实际上巴菲特在信件中也有讲述CEO资本配置能力的重要性。在书籍《巴菲特致股东的信》第136页。“许多在股东权益和总体增量资产持续表现出良好回报的股份公司，实际上是在毫无吸引力的，甚至是灾难性的经济基础上使用它们大部分的留存收益。它们的盈利年复一年增长的辉煌的核心业务，隐瞒了其他资产配置领域里不断重复的失误（通常是高价收购本质上平庸的企业）。”
四，宏观分析的不确定性。
1，我看到今年的年终总结，很多兄弟们在总结中还是发了很多宏观方面的分析。我觉得宏观数据了解一下对投资是有帮助的，但是如果用宏观数据来做投资决策，可能就没有确定性了。
2，如果是一只具体的股票，我们可以根据资产负债表，利润表，现金流流量表，推算出这家公司至少值每股10元。如果股价是5元，或者更低的时候，就是很好的押注标的。根据一家公司的具体估值来下注，会有更高的确定性。
五，2023投资个股分析一一说明。
1，PDD,2023年收益最高的持仓之一。我在很早以前的文章中已经有非常详细的论叙《押注PDD》。PDD最大的优势就是专注，只要能够持续整合好国内的产业链，可以把产品卖到全世界。PDD的未来依然是星辰大海。
2，PBR-A，巴西石油优先股。2023年是资源股的牛市。不是其他石油股不好，而是PBR-A更有性价比，PBR-A有更低的PE和更高的分红率，所以才成为我们持仓的首选。港股的中海油也是很好的资源股。
3，600519贵州茅台，持仓已卖出，微盈利。我觉得整个白酒行业的投资逻辑已经发生了非常深刻的变化。茅台拿到了整个白酒行业差不多一半的利润，这个有点不正常了。随着90后，00后的时代正式到来，可能白酒行业底层投资逻辑也发生了一些质的变化。
4，陕西煤业601225。高ROIC，也就是高ROE,高ROA。所有的煤矿企业，陕西煤业的财务数据是最好的。虽然我不知道原因，但财务数据就是结果。高ROIC的公司，一定有某种意义上的竞争优势。一直通过回购股份和现金分红回馈股东。
5，JXN。以前的报告中有非常详细的描述。通过回购和分红的capital return也有21.09%。也就是即使股价没有任何上升的变动，JXN的资本回报也有21.09%。（以2023年10月9日分析JXN的投资机会。）
6，1114.根据01114 2023年半年报第3页，华晨宝马25%股权半年收益是37.6亿，一年就是75.2亿。推算一下，即使按照10倍的PE，华晨宝马这25%的股权也是752亿。2023半年报第5页显示，这部分的股权金额在半年报上仅为245亿。由于大股东需要还债，维持一定比例的高分红是对大股东最好的帮助。2023年已经两次特别分红，每股1.92港币。我甚至觉得大股东需要还债反而是投资这个标的的核心原因之一。只要大股东不乱投资，维持高比例分红，就是一只典型的现金奶牛股。
7，YRD。持有。如果这家公司没有做假账，那这家公司的财务数据就非常好。高ROIC,低PE，非常理想的投资标的。虽然面临着极高的政策风险。
8，XYF，亏损，继续持有。和上面的公司一样，财务数据极好，但面临着极高的政策风险。
9，LX，亏损卖出。和上面的两家公司一样，都是财务数据极好，但是面临着极高的政策风险。由于股价一直没有达到可转债转股价14美元之上，有一笔可转债3亿美元需要偿还。
10，VIPS，唯品会有一定的竞争优势，集中于特卖商品这个相对于零售来说细分的领域。VIPS不管是商业模式，利润率，甚至股价的便宜度，可能都不是特别突出。但我们最后还是决定小仓位押注VIPS，我们最看重的一个关注点，就是VIPS在股东回报方面做的实在是太好了。这家公司一直在源源不断的通过回购股份来回报股东。
11，LKNCY。目前的持仓还有亏损，这也是最近几年错过的大牛股。曾经有很多朋友和我提起过瑞幸，但我并没有静下心来仔细研究。一直有一个错误的认知，因为陆正耀做假账，导致这家公司有着极大的污点。但是后来陆退出，新的管理团队进入。我同样也没有花时间来仔细研究这家公司。这也算是最近几年投资的一大败笔。
瑞幸本应该是囊中之物，但却没有抓住这次机会。瑞幸粉单LKNCY从上市到现在，有20多倍的涨幅。LKNCY很有可能成为一只百倍股。瑞幸即使在国内市场饱和之后，还可能会国际化，向东南亚市场开拓。对于这种一路狂奔的成长股，早期的介入可以让投资人收获巨大。
12，阿里巴巴，我在前面的论叙中有详细的分析，阿里以前买了很多垃圾资产，导致股价大跌。但现在这个价位的阿里有极高的安全边际，大概就相当于5倍PE去买淘宝天猫集团。还有其他几块资产，包括蚂蚁金服集团的股份，都是免费送的。只要蔡崇信做好资本配置，愿意回报股东，阿里的价值会逐步回归。
13，00029，目前的持仓还有亏损，继续持有。深圳南山的那块地纠纷已经解决了，上市公司也拿到了土地证。这家公司资产很干净，其他两块资产也是上海，北京的核心房产用来收租的。如果公司能将南山的土地卖出，分红给股东，也是二级市场投资者最希望看到的处理方式。
14，DOYU。老板被抓。这家公司就是典型的净现金高于市值，但是什么时候价值回归，就是二级市场投资人面临的最大的问题。因为腾讯是斗鱼最大的股东，这也是我们下注这家公司最主要的原因。
15，SOHU。同样是净现金超过市值的公司，张博士对股东回报这件事并不上心。SOHU开始回购，对推动股价上升有推动作用。
16，STG。这只股票是2023年收益最高的投资之一。但现在复盘，实际上投资逻辑是错的。轻资产运作，就是PE低于1的股票。虽然发展前景不明朗，股价确实太便宜。公司转型实际上还有很大的不确定，且转型业务面临其他教育公司的竞争。对于这种没有发展前景的公司，有点捡烟头的投资方法，并不可取。
17，02423贝壳。我觉得地产行业唯一可以下注的机会了。贝壳实际上是轻资产运作，拥有极高的竞争优势。除了新房，二手房中介，贝壳开拓了家装家居业务和租赁管理业务，实际上现在贝壳是三块业务齐头并进了。贝壳的家装家居业务有点像房屋内部翻新，我们实际上已经处于一个存量房时代了，这一块业务有着极大的市场空间。
六，未来进化的方向-- 期权。
期权可以抓住概率极小的非对称机会，即可以付出很小的成本，可以收获巨大。这大概也应该我以后应该要进化的方向。买期权付出的成本是很小的，是一种权利，即使失败，也无所谓的。一张A4纸通告导致游戏行业股价大跌，形成极高的期权交易机会。但是对于我们这样长期的深度价值投资团队而言，这样的投资机会我们是很难把握的。平时也基本不关注这种短期的交易机会。
2024年度报告。
一，2024年，我们的收益是32.17%，我们认为这样的收益并不是常态，长期收益如果能达到15%或20%，我们已经很满意了。经常有兄弟私信一两家公司和我交流，我一直认为投资是一个资产组合，一两家公司很难去做出押注或者不押注的决策。我把我们股票池常年跟踪的股票做一个清单，和兄弟们做一个交流。
二，下面的12家公司可以向前看一年或者两年，很多公司价格到1PB就OK了，我们不会长期持有。每一家公司我们只做一个简单的归纳总结，仅供参考，不做任何股票推荐。
01114，拿分红，持有1到2年即可。分红的预期，最高的就是01114。前面也写了很多文章分析1114，总之还是分红的的高预期。也就是确定性高的股票，才可以押重注。
0133，PB到1即可，对冲基金ASM一直在努力和管理层沟通，如果没有ASM，我们绝对不会押注。看样子很多港股的公司治理，还有很长一段路要走。
03818，拿分红，等价值回归。因为持有蚂蚁金服的股份，公司持有的很多PE投资，实际上可能比财报上的数据要高。公司账上很多现金，净现金远超市值，却不愿意和公众股东分享。
QD,公司没啥实际业务，净现金远超市值，但是回购的进度太慢了，为啥不来一个特别分红，持有1到2年即可.
JBGS，PB到1即可,一直在通过分红和回购回报股东，股东回报做的非常好。
SU,加拿大能源公司，FCF100%分红。
PBR-A
EC，三只石油股，价格便宜，分红高。即使特朗普上台，大概率油价不会大幅下跌。高分红的石油股可能会是比较好的持仓之一。
JXN，一直在通过分红和回购回报股东，股东回报做的非常好，PB到1即可。
00029达力集团，每股净资产反应了公允价值。不知道林博士的第三代会不会接班，深圳南山的那块地自己开发，还是卖掉？公司没有负债，很好估值。只是看看会不会，以及如何回报公众股东。
00743亚洲水泥，3.22私有化失败。3.22的私有化价格实在太低了，这个价格是远低于净现金的。
利福中国02136，私有化价格太低，上海的商业地产很值钱。
三，下面的18家公司，可以向前看3到5年。短期公司的发展可能很难反应到股价上，但持有这样的公司3到5年，大概率公司的收益会比现在高很多。
LU，PB极低，现在LU已经大幅降低了财务杠杆。我们实际上投资了四只小额贷公司，LU,YRD,XYF和LX，小额贷和银行有本质的区别，收费高，时间短，金额低，公司的财务杠杆也比银行低很多，很多还是自有资金。但不知道为什么股票市场对他们的估值一直都是极低。这四只小额贷，是我们今年收益最高的持仓之一，即使现在，他们的估值还是很低。我觉得东大大概率会通过量化宽松对抗通缩，这对小贷公司是一种利好。雪球上有一些兄弟觉得这些公司可能会做假账等，觉得小贷的风险没有完全暴漏等等，这种做假帐的可能不是没有，只是可能性很低。
YRD
XYF
LX
PDD，今年没有赚到钱的仓位之一，我们依然觉得几只网络零售股，PDD可能会是做的最好的。PDD只要做好国际化，PDD/TEMU的未来是星辰大海。
01277，一直在搞关联交易，但估值确实便宜。后续更多的煤矿开始投产，PE很低。
837，谭木匠只要估值不高，大概率是可以持股十年的公司，我们觉得公司在这个细分领域有极高的护城河。公司有招聘很多残障人士，我们可以看到创始人的人性之美。
FMCC，Bill Ackman也发推了，大概率在特朗普的第二个任期，两房会被改革，并且私有化的可能性很高，同时政府也可以得到很多利益。几乎是一个多赢的局面。但是两房改革的道路肯定很曲折，甚至是各方势力的不断博弈，肯定是一个长期的过程。 也就是两房普通股实际上是一个call option。
KSPI，我们看到这家公司，即使现在，还是保持着很高的成长。即使保持的高成长，PE同样不高。也就是买高速成长股，还要买的便宜。
根据KSPI2024年三季报，净利润是7404亿KZT，也就是14.1亿美元，年化就是18.8亿美元。按照今天2025年1月1日KSPI的市值179.96亿美元，KSPI现在的PE是9.57倍，作为一个高速成长股，这个价格相当便宜。哈萨克斯坦经济基础比较单一，依靠采矿和能源产业，可能有一定的政治风险。一直在分红和回购，作为一只成长股，股东回报做的相当好。
RLX，这是一家电子烟公司。公司市值基本等于公司账上的净现金，也就是市场根本就没有对RLX电子烟估值。虽然公司最近几年的电子烟业务做的确实不怎么样，包括后续国际化，不知道会不会有起色。但是公司现有的市值，实际上给了投资者一个call option。就是如果RLX如果未来发展的好，就有一个很大的上升空间。如果做的不好，公司账上的净现金提供了一个巨大的缓冲安全垫。
我们来分析一个RLX 2024年三季报，2024年1月到9月的净利润是4.3亿人民币，但是1月到9月的interest income 就是4.7亿人民币，也就是主营业务根本没赚到钱，主要是账上大量的现金产生的利息。
根据RLX2024年三季报资产负债表，流动资产基本等同于现金，非流动资产中有PPE, goodwill，无形资产共计0.26亿美元。RLX的净资产为22.3亿美元，也就是22.3-0.26=22.04亿美元基本等同于流动性极高的现金。2025年1月1日RLX的市值为27.47亿，其中现金为22.04亿美元，也就是市场给RLX电子烟业务的估值极低，只有5.43亿美元。
03918金界控股，所有的赌场股里面，最便宜的一只。我们根据03918在2024年的中报来分析这家公司的财务数据，如果扣除俄罗斯海参威项目8900万美元的非现金减值，3918在2024年上半年的净利润是8810万美元，一年就是1.762亿美元。今天2025年1月1日03918的市值是128.71亿港币，即16.57亿美元，也就是3918真实的PE实际上9.4倍。主要是垄断，这家公司垄断了柬埔寨金边的赌场生意。
3968招商银行
0005 HSBC
觉得上面两只银行股，企业文化牢固，重视股东回报，肯定不是银行股里面最便宜的，但是持有三到五年，公司的净利润和股东回报，大概率会不错。
JBI，门公司，ROIC高，业务简单。可以长期持有。为数不多的还很便宜的美国工业股。
MOMO。 净现金超过市值，额外公司还在创造现金流。，一直在通过回购和分红，回报股东，这一点做的非常好。我们来根据MOMO2024三季报分析这家公司的财务数据，2024年前9个月，这家公司的净利润是1.215亿美元，年化就是1.62亿美元。根据MOMO2024年三季报的资产负债表，MOMO的PPE,无形资产为1.68亿美元，扣除这笔费用，MOMO的净资产基本等同于净现金16亿-1.68亿= 14.3亿。今天2025年1月1号MOMO的市值为13.27亿美元，也就是MOMO的净现金超过市值，并且每年还在创造源源不断的现金流。MOMO年化的经营利润应该没有1.62亿美元，因为有一部分是公司账上现金的利息收入。
HSBK (Halyk) ROA5%,这在银行领域是一个极高的数字，PE低，PB0.9。但是不知道有没有很大的政策风险，银行实际上和一个国家的金融风险是高度相联的。
00700腾讯。在社交领域有极强的护城河。
EVOLUTION AB ,赌场股，TO B生意。ROIC高，即ROE,ROA高，但不知道竞争优势能保持多久。股东回报做的好，一直通过回购和分红回馈股东。
我们以2024年三季报来分析EVOG的ROA,ROE数据和股东回报。2024前九个月，EVOG的净利润为8.67亿欧元，年化就是11.56亿欧元。EVOG的净资产是37.7亿欧元，这样ROE就是30.7%。EVOG的总资产是49.9亿欧元，这样ROA就是23.2%。2024年前九个月，EVOG分红金额是5.6亿欧元，回购金额是5.3亿欧元，一共先股东回馈了10.9亿欧元，做的相当好。今天2025年1月1日，EVOG的市值为1762亿SEK，即153.7亿欧元，PE大概是13.3倍。
四，最后以两位大佬的观点结束2024年的年度总结。上面的30只股票，大部分都是东大资产，只不过他们在香港和美国上市而已。我们实际上更倾向于持有纯美股资产，因为美股的股东回报做的非常好。但是我们也认为2025年的投资难度会很高，因为我们已经很难找到价格很便宜的美股资产了。
有了这样的财富观以后，你就会更理解这句话的意义：宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。保持这样的认知，你就能心平气和地持有那些最具创造性的优秀企业，不再因宏观环境的波动而动摇。内心保持平和，才能够坚定持有你的筹码，你的购买力。这就是为什么我们要先探讨前面关于宏观的话题，但最终我们还是要回到投资的核心。--李录
我过去26年的投资生涯，前14年的思考都是围绕企业、围绕选股。从早期只看价格到后来逐步看盈利、看报表、看团队、看生意......但企业自身的不确定性还是日日地困扰着我。后12年的思考才渐渐意识到：组合更关键。任何一个企业，不论你如何研究，它的明天终究是不确定的。我们是人，我们所有的投资研究是人对明天的研究，而能掌握明天的只有上帝。所以我喜欢用盲人摸象来形容投资，人类在明天面前就是盲人而已。投资结果的不确定性正是现代组合投资理论的基石。--胡猛，新加坡风河投资。