看到姜诚的一个访谈报告，大概做一个总结，很多投资人还是基金经理自以为自己挣的是alpha的钱，实际上赚的是beta的钱，这个观点让我印象深刻。把时间拉长，万物皆周期，抓住长期结构性趋势。什么是周期，我特意查了一下非常专业的解释：1，事物在运动、变化的发展过程中，某些特征多次重复出现，其接续两次出现所经过的时间叫周期。2，物体做往复运动或物理量做周而复始的变化时，重复一次所经历的时间。巴菲特说过一句话，如果你不想持股十年，你也不要持股十分钟，大概就是长期持股的意思。但这句话我觉得十分值得推敲，因为很少有公司值得你去持有十年的。万事万物唯一不变的真理就是他们一直在发生变化，我更倾向于不断评估自己所持有的企业，根据现有的市场变化情况作出合理的投资决策，而不是被动躺平式长期持股。
我们仔细分析巴菲特的持股，巴菲特1957年开始管理合伙企业，长达66年的投资生涯中，他持有超过十年的股票，相对于他66年的交易清单中，比例也是不高的。股票是未来现金流的折现，这个估值的框架和基石是没有任何问题的，周期来了，估值升高了，股票的真实价值也会升高。我们来举一些长期结构性趋势的实例。
1,2008年金融危机，我国推出了4万亿的刺激政策，房价大涨，当时还有人民币升值，美元的利率极低，也就是借美元投人民币资产，不仅可以可以享受人民币的升值，也有国内房产大幅升值的双重利好。以前的报告中我还举了一个例子，夫妻俩卖了北京的四合院1000W，移民欧洲，辛苦赚了一个小目标，结果回到北京，发现恰好把原来的四合院买回来。08年到18年，一二线城市的房产，有十年的黄金期。今天的2023年呢？能不能投资房产，可能就要打一个大大的问号。十年，一个长长的上涨周期。我在上一篇文章里面还分享过，现在是另一种周期了，为了解决地方债，城投债的问题，印钱大概是唯一的办法了，人民币低利息，美元一直高利息，卖出人民币资产，买入美元资产，这种货币之间有巨大的套利机会。
比如段永平2005年投资万科，在当时的大环境下，我们的城市化才刚刚开始，房地产还有15年的大好时光。也就是说，段永平即使不投资万科，投资任何一家房地产公司可能都是上十倍的收益。买入任何一个一线城市的房产，可能也是上十倍的收益。这是我们城市化，或者说老百姓开始大规模拥有自有住房的开始。
2，茅台在2021年2月26日到达最近几年的股价的最高点2504，当时的TTM为66倍PE。茅台这家公司本身的基本面和质地是没有问题的，商业模式一流，销售额和净利润一直在稳步增长。即使这样能够穿越周期的好股票，很有可能你在三到四年的时间没有任何收益，甚至还是亏损的，原因只有一个，就是你买贵了。茅台今天2023年7月7日的股价是1690.03，即使算上分红收益，差不多三年的时间，你的投资依然一无所获。这是不是就是另一种周期。
国内私募投资茅台一战成名的基金管理人很多，绝不是茅台任何股价买都没有问题，当茅台的TTM到达60,70，甚至80的时候，最好的选择就是卖出。茅台的增长不太可能支撑如此高的PE。我不知道林园的茅台在PE 66倍的时候有没有卖出，市场很疯狂的时候，就应该选择卖出回避。有球友们也会提到一个观点，认为你不可能卖到最高点，然后等股价回调之后买到最低点。是的，没有投资人可以做到。也许你PE 66倍卖掉之后，股价会继续疯狂涨到PE80,90 倍，那是市场疯狂的结果，属于炭中取栗，理智的投资人应该放弃这样的一部分收入，耐心的等待市场回调，虽然这个时间可能会很久，有时候会长达几年。巴菲特也曾提到投资最难的就是什么也不做。
对现在的苹果也一样，今天2023年7月7日，苹果的TTM为31.99，我觉得苹果未来的增长很难支撑如此高的PE。段永平在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值，手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿，扣除净现金，估算一下，苹果当时的PE为13左右。这和现在投资苹果的估值环境完全不一样，好公司也不能买贵了。和太极图一样，好公司股价太贵的时候，就应该回避，等待价格回归。
3，巴菲特投资可口可乐1998年到2008年，虽然每年能够收到股利，但依然有十年的时间一无所获。我们可以看到可口可乐公司本身的基本面是没有任何问题的，一直保持着缓慢的增长，为什么十年股价没有增长，很简单，可乐公司花了十年时间慢慢消化它的高估值，一直到十年之后回到合理的PE，重启下一轮的股价增长。这是不是我们看到的另一种周期。我记得但斌在央视的一个对话节目中，当面向巴菲特提到这个可乐持股十年没有任何收益的问题，巴菲特并没有给予太多回复。可能对于大股东或者控股股东而言，很多时候他们知道股价是高估的，他们退出也是不容易的，这会导致股价大幅下跌。不过股价高估的时候，可以发行更多的股票，这是资产配置的问题。
4，举两个深圳的投资大佬张尧的经典投资案例。因为张尧的资本金已经很高了，早就是百亿身家，一直打理自己的财富，没有发行公开产品，可查的资料很有限。据说张尧曾经投资伊泰B赚了大钱，因为时间久远，没有持股清单可以查询。我们今天重点谈一下张尧的另一只持股陕西煤业601225，因为我们可以在十大股东名册里看到张尧，持股数量和金额都很大。
2016年，国务院印发了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。5年来，全国煤矿数量由2016年初的1.2万多处减少到4500处以内。这是煤炭行业的供给侧改革，煤矿减少了，小煤矿全部关闭了，剩下的煤矿都是源源不断的印钞机。2021年左右，煤炭的供给侧改革完成，煤炭股开始启动。加上三年疫情，很多地方缺煤，更加剧了煤炭和煤炭股的上涨。这是不是经典的周期股投资案例。张尧在陕西煤业的收益预估有三倍左右。据2023年陕西煤业一季报，张尧持股8233万股，市值15.75亿元。
5，巴菲特投资CVX 和 OXY，这些石油股是典型的周期股。这些石油股是和油价息息相关的，也就是油价只要没有大的跌幅，这些石油公司就变成了印钞机。OXY在2019,2020年都有巨额亏损，转而在2021,2022,2023年变成了印钞机。石油价格的预测太复杂，涉及到地域，政治和复杂的国际关系。贴一张EIA对未来油价的预测图。
6，苹果的出现是因为4G，5G技术的成熟，电信底层硬件框架已经搭建起来了，才会有智能手机的出现和更新迭代。就像英伟达的GPU芯片技术成熟之后，才会出现自动驾驶，AI技术在日常生活场景中的应用。我们之下而上分析任何一家公司的时候，一定要考虑公司所处在的时代大背景。苹果走过了差不多十年大牛市，英伟达最近大热，这是不是信息时代的大周期。贴一张Coatue的研报图。
7，段永平投资网易，赚了上百倍的收益。这是段永平去美国做投资的第一笔经典案例。2001年段永平投资网易的大风口一样，当时是中国网民开始爆发的第一年，网络游戏开始大行其道，投资任何一家网游公司，可能都是上百倍的收益。
8, 公司私有化之后，变成了现金奶牛，只需要很少的资本金就可以维持公司的运作，并且公司还保持一定程度的增长，多余的现金用来投资。比如巴菲特多年来一直在年报中提到喜诗糖果就是这样的例子。这种公司由于没有公开市场报价，持有10年，20年甚至更长时间肯定没有问题。我觉得Berkshire Hathaway投资帝国就是靠这些私有化的公司（包括各种保险公司）源源不断的现金流缔造的！
最后的结论：把时间拉长，万物皆周期！周金涛在2016年提到“人生就是一场康波”，很了不起的观点。上面提到的所有公司，应该都是有周期的。把时间拉长，所有的公司都会死去。我也是一个长期主义者，我个人觉得投资一只股票，一年，两年三年都OK，因为公司的价值被市场发掘并认可，需要时间。但是持有一只股票三年还在亏损，或者金融市场不认可，很大程度上你就要反思是不是你自己的估值体系有问题了，整个股票市场在绝大多数时候是非常高效的，我们对市场要时刻存在敬畏之心。